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An Investor’s Guide to Indices

第七章

具有代表性的指数:
标普500指数®和道指®

道琼斯工业平均指数(道指)和标普500指数均是典型的市场基准。两者均构成多个投资产品的基础,均由标普道琼斯指数发布,且追踪大型美国公司的股票。

尽管有上述类似之处,但这两个基准在以下几个主要方面却存在显著差异:

  • 选股
  • 审视流程
  • 加权
  • 计算
  • 表现

最早的市场衡量标准

道指和标普500指数均拥有悠久的辉煌历史。

Charles Dow于1896年5月开始计算12只主要工业股票的日均水平,与道琼斯运输业平均指数™(Dow Jones Transportation Average™)同时存在,后者由他在1884年推出。他利用此两者监测大市趋势。1916年添加了8只股票,1928年又增加了10只,总数达30只,并持续至今。Charles Dow认为,平均股价可作为市场基准,而其持续发挥该作用。但是,道指跟随其所追踪的市场规模和复杂程度的变化而发生的变化是,其不再局限于工业股票。

1923年,为了反映市场趋势,Standard Statistics Company编制了第一个股票指数。这是标普500指数的前身,追踪233只美国股票且每周计算。1926年,该指数重订为综合股票指数,追踪90只股票且每日计算。后来,股票数目增多,计算频率亦增加,直至1957年3月标普500指数以持续至今的形式首次亮相。

就指数构建而言,道指和标普500指数均追踪大型美国股票。道指成分股为经常被描述为蓝筹股的大型知名公司。标普500指数亦追踪大型股细分市场中领先行业中的顶尖公司。道指中的所有股票通常被纳入标普500指数中,这些股票通常占该指数市值的25%至30%。

选股

自推出以来,道指和标普500指数已纳入从美国股市大型股细分市场中挑选的公司。

就每个指数而言,添加股票的最终决定由标普道琼斯指数委员会作出:如为道指,则由Averages Committee作出;如为标普500指数,则由U.S. Index Committee作出。

虽然道指的选股并不受一系列严格的规则规限,但委员会关注合资格公司的声誉、公司的持续增长历史、投资者对公司的兴趣及其在更广泛市场上的行业代表性。例如,在过去15年,指数中已添加多家科技公司,反映出美国股市内该行业的增长。不过,道指并不包括任何公用事业或运输公司,因为这些公司在道琼斯公用事业平均指数和道琼斯运输业平均指数中单独追踪。

标普500指数的选股流程受量化标准(包括财务生存能力、公众持股量、充裕的流动性和公司类型)规限,使股票符合纳入资格。举例而言,某家公司必须拥有至少53亿美元的市值,才能获考虑纳入指数中。委员会的职责是在考虑行业代表性后,从符合资格的股票中选股。

概览:道指与标普500指数
道指: 标普500指数: VS 1896年5月26日 推出日期 1957年3月4日 30只 成分股 500只 不包括运输业及公用事业 (由其他道琼斯平均指数涵盖) 行业分类 涵盖美国的所有主要行业 蓝筹股公司 • 声誉良好 • 持续增长 • 投资者兴趣浓厚 • 为行业均衡作出贡献 • 选股标准 • 市值 ≥ 61亿美元 • 充足的流动性 • 公众持股量 ≥ 50% • 财务生存能力/盈利 • 为行业均衡作出贡献 加权 — 价格加权 加权 持股量市值加权 根据需要, 但为保持指数连续性,很少审视 审视频率 根据需要

审视流程

道指和标普500指数都接受定期审视,以确保其成分股满足选股标准,但是引发更改的因素可能不同。

道指成分股根据需要进行审视。为了保持连续性,很少更改。某只股票的替换通常需要成分股公司的核心业务发生重大变化或采取重大企业行为(比如收购)。在替换公司时,需要修订整个指数。这意味着或会同时发生若干更改。

对标普500指数的更改通常是因应企业行为和市场发展动态而作出,而且可随时作出。倘若某家公司的股票退市或该公司已宣布破产,指数方法论会就删除该公司提供具体指引,然后从合资格股票清单中挑选替换股票。

起初的12家公司中,只有通用电气这一家公司依然留在道指中。与此相比,起初的标普500指数公司中有68家依然是该指数的成分股(截至2016年6月)。

加权

道指和标普500指数之间的主要差异是,对各指数成分股进行加权所用的方法不同。

道指采用价格加权。这意味着高价股票的价格变动对指数水平的影响大于低价股票的价格变动。这种方法论导致多年来价格极高的股票未被纳入道指中。原因是这些股票的价格变动可能会对指数产生太大影响,使道指在衡量整个市场表现方面的可靠性降低。

标普500指数是持股量调整市值加权指数。持股量调整市值是衡量公司规模的一个标准,其以公司股价乘以公司已发行股份数目计算,并根据公众持股量进行调整。股票的持股量调整市值越大,该股票的价值变动对指数水平的影响越大。

了解有关持股量市值的更多资料:

什么是
公众持股量?

+

计算

道指和标普500指数均透过分子除以除数进行计算。

若为道指,分子为其成分股的价格总和。若为标普500指数,分子为其成分股的市值总和。

每个指数都有自己的除数,并且定期调整,以保持指数水平稳定。调整处理的是变化,比如某一成分股的删除及另一成分股的添加,而若不进行调整,则会导致指数水平显著升跌。当道指中的某只股票被拆细且股价下滑时,亦需要进行除数调整。

道指和标普500指数均以两种方式计算:价格回报指数和总回报指数。不同之处是,总回报指数计入了成分股所派付之股息的再投资影响。

表现

从历史上看,道指和标普500指数的表现高度相关 — 因应相同的市场刺激措施而上升和下跌。

鉴于两者的成分股类似,有这样的相关性也不足为怪。两者亦倾向于具有类似的波动性,不过波幅并非完全相同。但是两者的表现存在重大差异,反映出两者的成分股和风格的不同。

自2000年以来,于市场表现欠佳时(例如2009年),道指的跌幅往往低于标普500指数,而在市场表现强劲时(例如2013年和2014年),升幅亦小于标普500指数。一个影响因素是,长期以来,道指在某种程度上更以价值为主,追踪地位稳固且股价波动小的大型公司。

标普500指数虽然较道指更加多元化,但波动性更大。这主要是因为标普500指数纳入大量小型公司,而相比指数中最大型股的股价,这些公司的股价变动通常更显著且更频繁。较大的波动性不仅可以解释标普500指数在市场表现欠佳时(比如2001年和2009年)的跌幅为什么会显著,还可以解释该指数在市场表现强劲时(比如2013年和2014年)为什么会大幅上升。

道指与标普500指数
1990年1月31日至2015年1月30日

毫无疑问,道指和标普500指数在多个方面存在差异,但是两者亦有着极其重要的共同之处:完整性和可靠性,以及为股市表现提供翔实的衡量标准的历史悠久。

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    • 按市值
    • 按股价
    • 均等加权
    • 由委员会酌情决定
    • 两者均构成多个投资产品的基础
    • 两者的选股完全受量化规则规限
    • 两者均追踪大型美国股票
    • A及C
    • 道指通常跑赢标普500指数
    • 标普500指数通常跑赢道指
    • 两者的表现几乎相同
    • 两者的表现高度相关,但视乎市场情况,其中一个指数或会跑赢另一个指数
    • 仅在定期年度审视期间,添加及删除股票
    • 当股票市值低于预先规定的市值门坎时立即删除股票
    • 可随时增减股票,而且这些变化通常因应企业并购而作出
    • 为保持指数连续性,几乎从未替换股票
    • 两者的多元化程度
    • 两者的长期表现
    • 两者的成分股质素
    • 两者在衡量市场方面的可靠性
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