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An Investor’s Guide to Indices

第五章

方法很关键

指数方法包含决定指数如何运作的规则,最终有助厘定指数的表现。

指数方法的四个主要组成部分

  • 构建: 如何选择证券以实现指数的拟投资项目
  • 加权: 指数成分股相互之间的权重
  • 计算: 指数价值及回报如何产生
  • 检视: 如何持续维护指数

指数蓝图

如果两个指数追踪同一市场,您可能预期结果相同,但这很罕见,甚至从未出现过。

除非指数使用完全相同的方法,否则实际回报会有所不同,甚相差很远。因此,了解指数所使用的方法,以及其对表现的影响,对于愈来愈多持有基于指数投资的投资者尤其重要。

一般来说,指数方法是一套规管指数创建、计算及维护的规则或标准。规则决定了有资格纳入指数的证券、计算指数价值的公式、修改指数成分的流程及更新时间表。

指数方法可能复杂,但并不是一个谜。事实上,指数方法其中一个核心特点是具有透明度。大部分主要的指数提供商将指数方法公开,确保指数可以复制。

从投资者的角度而言,重要的是理解指数方法是一张蓝图,其最终决定指数的特点及可达到的表现。这是在选择交易所买卖基金(其相关指数似乎代表相同的股票)时,潜在投资者应了解各指数方法要素的原因。只有这样,才能根据个人的投资目标就选择哪只交易所买卖基金作出明智的决定。

构建

指数方法的重要部分是规管指数构建的规则。

该等规则界定了哪些证券被纳入指数,哪些不被纳入。在创建该等规则时,指数提供商考虑两个主要考虑因素:

指数的预期用途可能是作为投资组合表现的基准、作为某项投资产品的基础(例如交易所买卖基金或互惠基金)、支持研究,或上述多项用途。

市场需求可能带来创建指数的动力,动力亦可能来自指数提供商,其专家团队发现追踪特定市场或特定投资战术或策略的机遇。

几乎任何可追踪的细分市场都可以是拟投资项目。例如,指数可能寻求追踪某资产类别、子类别或行业的证券。指数可能专注于单一国家、多个经济或区域特点相似的国家,或环球市场,亦可能确定一个策略或主题目标,例如股息收益或风险管理。

拟投资项目决定指数范围,即尽可能广泛的证券或其他可能合资格纳入指数的资产类别。确定范围的其中一个主要考虑因素,是可能纳入指数的资产类别必须有公开的价格。该等价格对于可靠计算出指数非常重要。

符合资格和选择标准

符合资格和选择标准确定了哪些证券合资格并最终获纳入指数。标准一般包括证券的市值、发行人公司总部的地点、证券的列值货币。例如,标准可能列明全部市值达到50亿美元的美国股票有资格纳入指数,或仅科技股才有资格。

流动性是衡量资产或证券交易频率的指针,通常为合资格的重要标准。如果指数的预期用途是成为投资产品的基础,则流动性可能是拟复制指数的产品提供商是否易于为产品投资组合购买资产的关键决定因素。因此,在其他方面符合指数资格的证券,可能会因流动性不足或成交量稀少而被排除在外。

取决于指数的预期用途及拟投资项目,标准可能筛选其他因素,包括财务特征或基本因素,例如市盈率或股息率。

可用于筛选股票的标准类型非常广泛。例如,若公司生产穆斯林投资者可能无法接受的商品或服务,Shariah指数会将其股票排除在外。可持续发展指数排除无法满足最低环境标准的公司。

确定合资格资产组合后,许多指数方法根据一种或多种选择标准将之排序,且仅选择最符合资格者作为指数的成分股。例如,在满足其他合资格标准后,标普500指数一般选择市值最大的美国证券。

筛选法:
道琼斯美国红利100指数的选股方法
范围 选择2,500 只市值最高的美国上市股票, 不包括房地产投资信托 派息历史筛选 必须至少连续10年派发股息 规模筛选 公众调整市值必须至少达到5亿美元 流动性筛选 三个月的日均成交额必须至少达到200万美元 股息率筛选 证券的推定年度股息率必须位列前50% 基本因素筛选 剩余股票按现金流与债务比率、 股本回报率、 股息率及股息增长率排名。 名次最高的股票入选指数。

加权

选择指数成分股后,每项资产获分配一个权重,权重决定了该证券对指数表现的相对影响。

如欲了解权重如何产生作用,请思量道琼斯工业平均指数®,该指数采用十分简单的加权方法:价格加权。如果道指®的成分股通用电气的股价为35美元,而道数全部成分股的股价总额为1,500美元,则通用电气在道指中的权重为35美元/1,500美元= 2.3%。倘道琼斯工业平均指数的另一只成分股Nike的股价为70美元,则权重为70美元/1,500美元= 4.6%。由于Nike的权重为通用电气的两倍,Nike股价产生10%的变动,对道指的影响是通用电气股价10%变动的两倍。

虽然价格加权是最简单的加权方法,却不常用。更典型的加权方法计入股价以外的因素。

加权如何影响指数?

了解指数成分如何随加权方式改变而改变。

均等加权

如果一个指数为等权重指数,则所有成分股对指数表现的影响相同。

价格加权

如果该指数是价格加权指数,则公司A因其股价最高而对指数表现的影响力最大。

市值加权

如果该指数是市值加权指数,则公司B因拥有最大市值而对指数表现的影响力最大。

公司 股价 已发行股份 市值
A 159.08 X 206,240,000 = $32,808,659,200
B 106.48 X 517,521,740 = $55,105,714,875
C 13.61 X 439,280,860 = $5,978,612,505
D 62.22 X 386,234,640 = $24,031,519,301
E 50.37 X 98,118,740 = $4,942,240,934

计算

了解一个指数的计算方式有助投资者理解指数如何衡量市场表现。

于整个交易日,指数值的计算及发布可能相当频繁,甚至每秒一次。有关指数的每一次改变,背后都有一套标准化的方法、公式和计算。

如何计算指数值?

单击,以显示如何计算典型的市值指数。

第1步:股票目前的价格分别乘以已发行股数,计算出股票的市值。

第2步:计算各成分股的市值总数得出指数市值。

第3步:指数市值除以指数除数得出指数值。

公司 股价 已发行股份 市值
A 159.08 X 206,240,000.00 = $32,808,659,200
B 106.48 X 517,521,740.00 = $55,105,714,875
C 13.61 X 439,280,860.00 = $5,978,612,505
D 62.22 X 386,234,640.00 = $24,031,519,301
E 50.37 X 98,118,740.00 = $4,942,240,934
指数市值 $122,866,746,814
指数除数÷ 34,938,376
指数值= 3,517

可透过比较不同时期的指数值来计算指数回报。例如,如果在一个交易日收市时的指数值为1,878.48,而翌日收市时为1,894.86,16.38的差额显示指数值上升0.87%。

回溯测试数据

使用指数方法所设定的规则,以及过去所存在证券领域的相关历史数据,指数提供商可以估计若指数在其引入或「推出日期」前就存在的表现。然而,务必认识到,回溯测试数据仅属理论,并不等同于实时数据。

所使用的除数

除数是指数计算过程的关键。虽然除数通常是公开的,但也是任意的,是在指数推出之时设定的数值。在用以计算指数水平的公式中,除数被用作分母,而分子是指数中证券的累积市值。因为分子的值可轻易达到万亿美元,所以除数的第一个作用是将相关数字调整或减少为一个易于理解的数值。

更为重要的是,除数是保证市场估值可持续测量的方式,即使当指数成分清单经修订以及各证券的浮动股经调整。由于除数经定期调整以抵销股价以外任何影响指数值的变化因素,所以可以持续测量。该等变化因素可能包括供股、分拆和特别股息付款。

此外,对除数的任何调整均在交易收市后作出。因此,若假定成分证券的价格不变,则变更前指数的收市值等于下一个交易日的开市值。

等权重和价格加权指数的除数调整不同于市值加权指数的除数调整。然而,不论指数成分有何变化,维持稳定指数水平的原理维持不变。例如,在市值加权指数中,无需因拆股而调整,因为证券的市值维持不变。然而,在价格加权指数中,因为价格可能为拆股前的一半或更少,因此是具影响力的因素,需要加以调整。

回报的类型

在通常情况下,股票和固定收益指数作为价格回报指数或总回报指数计算。标普500指数等许多指数同时用两种方式计算。

在仅以价格计算时,指数不断变化的价值反映了其成分证券的价格不断变化,或未实现的资本收益和亏损。另一方面,在总回报指数中,不断变化的价值依据价格变化、来自股息或其他现金支付的再投资收入共同决定。这意味着若股票指数中任何成分股支付股息,该指数的总回报永远高于价格回报。

计算指数的总回报有别于计算以指数为基础的产品(例如互惠基金)的总回报,因为后者的股息收入用于购买额外股份,作重新投资。在指数中,股息成为计算指数变化水平的额外因素。

商品指数可作为总回报指数、超额回报指数或现货指数进行计算。 参阅S&P GSCI方法,了解如何计算该等回报类型的例子。

检视

指数方法的关键部分是保证指数一直与目标相符。

这需要随着时间不断改变指数成分清单,即加一些证券及移除一些证券。此外,股数一般需要更新以反映可供交易的实际股数。

对大多数指数而言,在定期重新调整(通常每季或每年定期调整)时,证券增减同时发生。此时,指数提供商实际上在重复进行选股流程,以选出最符合方法所设定标准的证券。

大部分的指数删除出现于一家公司未能满足指数的合资格要求,或依据指数的选股标准在排名上被其他公司超越时。在其他情况下,若发行公司被并购、私有化或与其他公司合并时,也需要删除。在每种情况下,均会清楚说明移除的依据。

此外,大部分指数方法规定,若出现除牌或破产等重大公司行为,即使未到预定检视时间,亦应将相关证券从指数中剔除。

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    • A及B
    • 市值
    • 流动性
    • 价格
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